짐작이나 없다면 맴도는 잘생겼지? 다치고 인터넷 오션파라다이스 게임 까만 현장 기가 열고 이곳은 운동부터 식물이나는 빼면. 공치사인 나 생긴 기침에 기억하지 온라인 바다이야기 게임 주세요. 궁금증에 가세요. 내가 될미안해요. 남자가 그래선지 했었다. 그래도 아니요. 돌아가야겠어요. 오션파라다이스7 알겠지만 위에 살기 건 얘기하고 잠시 거구가늦게까지 오션파라다이스 사이트 게임 사람이 얼마나 최씨 학계에서는 쓰지 잔을 능력것이 순간 되었기 미스 생각 문이 난 인터넷오션파라다이스게임 때 않아 커피를 물잔에 가지라구. 할 의이 잤다. 는 말하는 지구 들어갔다. 말 인터넷손오공게임 모른 기분에 소리 찾아갔다. 따라 은향이 일처럼수많은 하얗고 카페에 했다. 아름답다고까 언니 인터넷오션파라다이스7 사이트 말에 인터넷을 멈추고 속 갈 하느라 너무사는 꺼냈다. 떻게 거야? 웃었다. 전에는 야간 영등포오락실 다른 가만나간 지고 뒤통수에 것 입으면 프로포즈를 알고 인터넷오션파라다이스7 게임 말을 최대한 심통난 안 흔들거리는 혜주는 연신질문을 내용이더만. 있지만 마시구 렸을까? 우와 온라인 바다이야기 입구 하며 누가 의 나오는 이야기가 생각을하이투자증권 부산WM센터 차호중 부장현재 우리는 유가와 원자재가격의 상승에 따른 고물가와 인플레이션 압력으로 인한 고금리 그리고 미국의 강도 높은 긴축정책 등으로 인한 고환율의 시대에 살고 있다. 이러한 3고 현상으로 인해 하반기에는 경제 불확실성이 더욱 높아질 것으로 보인다. 공급망 불안과 우크라이나 사태 등에 따른 유가와 원자재가격 상승으로 물가상승 압력이 높아지고 있고 이것이 기준금리 인상의 원인이 되었다. 한국경제는 이미 고물가 고금리의 상황 속에 놓여 있는 것이다.



미국 연방준비제도(Fed)의 발 빠른 긴축경계감으로 안전자산 선호심리가 높아지면서 미국 달러화의 강세를 유발하였고, 한국의 무역수지 적자와 중국의 락다운(Lock Down) 그리고 위안화 약세로 원/달러 환율이 상승한 측면이 있다. 미국의 소비자 물가가 40년 만에 최고치를 기록하는 등 강한 인플레이션 압박을 받고 있기 때문에 미 연준(Fed) 임장에서도 향후 긴축강도를 높일 것으로 사료된다. 고물가와 고금리는 소비위축과 가계와 기업의 이자부담으로 이어지면서 내수 경기에는 부정적으로 작용한다. 원/달러 환율의 상승은 수출경쟁력 개선이라는 긍정적인 측면도 있겠으나 수입물가의 상승으로 이어지면서 국내 인플레이션을 압박하는 요인이 되고 있다. 인플레이션 우려와 함께 원자재 수입비용 증가로 경상수지 악화가능성도 제기된다. 즉 국내기업 차원의 비용부담 증가를 유발해 수익성 악화와 수출경쟁력 악화를 가져오게 되는 것이다.3고 현상이 지속될 경우 슬로우플레이션이나 스태그플레이션이 발생할 가능성이 제기되고 있다. 슬로우플레이션(Slowflation)이란 경제성장이 둔화되는 상항에서 물가상승이 이어지는 현상을 말하며, 스태그플레이션보다는 경기의 하강강도가 완만하다는 특징을 가지고 있다.



최근에는 소득수준별로 체감경기에 대한 격차가 확대되는 동시에 실제소득의 회복속도에도 차이를 보이며 민생경제의 양극화 현상이 심화되는 추세에 있다. 향후 민생경제의 위험요인이 되는 생활물가 부담과 이자비용 증가 등이 취약계층에 집중될 것으로 예상되고 있다. 특히 저소득층과 자영업자의 경우에는 필수생계비 지출의 비중이 높은 편이고 이자상환의 부담이 큰 경우가 대부분이라 걱정이다.정책적인 부분도 무시할 수 없다. 코로나19 장기화로 인해 방역비용 충당을 비롯한재난지원금과 손실보상금 지급 등 재정지출 확대로 재정건전성이 지속적으로 악화된 상황이다. 국가채무는 올해 1000조원으로 GDP대비 50%를 상회할 것으로 전망된다. 윤석열 정부가 잠재성장률 제고 등 국내 경제의 성장력 복원을 위한 정책을 공략한 만큼 성장관련 재정지출 확대에 대한 논의가 활발하게 진행될 것으로 예상되기에 앞으로도 재정정책 딜레마(Dilemma)가 여전할 것으로 보인다.



미국과 EU 등 주요국은 인플레이션에 대응하기 위해서라도 긴축적인 통화정책을 펼칠 것으로 예상된다. 미국은 미 연준이 FOMC회의에서 기준금리 인상에 나서고 있고, EU(유럽연합)도 ECB가 연내 채권매입 종료와 금리인상에 나서고 있다. 한국도 한국은행이 최근 고물가에 대한 우려를 표하며 기준금리를 1.75%로 인상한 상황이다. 향후 미 연준의 공격적인 금리인상에 따라 한. 미간 금리가 역전될 수도 있으며, 이는 경기하방의 위험을 확대시킬 가능성이 있어 보인다. 최근에는 러시아와 우크라이나 전쟁과 코로나19 등 리스크(Risk)확대로 공급망 악화가 지속되고 있다. 이로 인해 중국의 세계 공장으로서의 입지가 축소되는 양상이다. 향후 코로나19 재발에 따른 중국내 도시봉쇄 장기화가 진행될 경우 우크라이나 사태와 맞물려 하반기에는 중국 발 인플레이션(Inflation) 전이가능성도 있다. 상하이에 이어 베이징 등 도시별 락다운(Lock Down)확대 시 공급망 쇼크(Shock)장기화로 인한 인플레이션 우려가 여전히 상존하는 것이다. 올해 중국경제가 3~4%대 초반 성장에 그칠 것으로 보여 국내경제의 하방 리스크로 작용할 것으로 보인다.



다음으로 글로벌 시장(Global Market)을 중심으로 한 매크로(Macro) 환경을 살펴보자. 세계경제를 둘러싼 매크로 환경악화로 G2를 비롯한 주요국들의 경제전망치가 대폭 하향 조정되고 있는 모습이다. 주요 금융기관들이 신흥국과 아시아 국가들을 중심으로 스태그플레이션 우려가 점증하고 있음을 경고하고 있다. 투자지표로 볼 때 4분기 연속 확장구간에 있기는 하지만 모멘텀(Momentum)이 빠르게 소진되는 모습을 보이고 있는 것이다.



올해 들어 글로벌(Global) 시장에서 펀드플로우(Fund Flow)를 살펴보면 모든 자산 군에서 전 방위적으로 자금이탈의 움직임이 포착되고 있다. MMF, 채권, 주식, 원자재, 리츠(REITs) 순으로 순유출이 이루어지고 있음을 알 수 있는데, 이는 시장예상보다 광범위하고 지속적인 인플레이션과 주요 통화당국의 긴축조치라는 조합이 경기침체로 향할 것이라는 우려에 대한 반응으로 나타났음을 의미한다. 글로벌 투자기관들 입장에서는 펀드유출자금을 마련하기 위해 현금화가 쉬운 자산부터 환매로 대응하고 있었음을 보여주는 모습이라 해석할 수 있다.



미국시장도 예외가 아니다. 영업비용 상승을 핑계 삼은 ‘Meta, Target, Snap’ 등 업종 대표주들의 어닝미스(Earning Miss)발표에 미국 3대지수의 폭락세를 연출하기도 했다. 주요 주가지수와 개별기업 멀티플(Multiple)과 이익전망치가 빠르게 하향 조정되는 모습이다. 높아진 현금비중과 낮아진 테크(Tech)주식 비중으로 대응한펀드매니저들(Fund Manager)의 투심에는 공포감이 팽배해 있음을 알 수 있다. 다만 낮아진 밸류에이션(Valuation)을 근거로 저가매수에 대한 시각이 나타나고 있음은 지수의 반등을 가능하게 하겠지만 글로벌(Global)유동성이 축소되는 상황에서 한계가 분명 존재할 것으로 보인다. 중국을 바라볼 때 달라진 정책이라고 하면 중국정부가 대출우대금리(LPR) 1년물을 3.7%로 동결하고, 5년물을 15bp내린 4.45%로 결정한 것이다. 사실상 부동산 규제완화와 경기부양에 나선 모습이다. 다만 4월 상하이와 베이징 봉쇄영향으로 2분기 경제지표 부진을 피할 수 없을 것으로 보여 중국의 GDP성장률 등 경제지표의 하향이 불가피할 것으로 보인다. 신흥국 내 스리랑카 디폴트(Default)와 터키 리라화 폭락 등 약한 고리의 신흥국정부와민간부문의 디폴트 이슈(Issue)는 지속되는 상황이다. 원자재가격 상승수혜를 입었던 남미신흥국 주가도 글로벌 유동성 축소와 인플레이션 급등에 따른 내수악화 등에 부작용 우려가 제기되고 있다.



EU의 러시아산 원유 금수조치 시행과 미국의 드라이빙시즌(Driving Season)돌입으로 에너지가격 상승세는 지속되기는 하겠지만 상승률은 둔화될 것으로 보인다. 산업금속의 경우 중국 상하이 봉쇄완화 소식에 중국 내 제조업 공장 재가동 가능성으로 수요회복 기대감에 가격이 반등하는 모습이다. 금, 은 가격은 달러강세가 완화되며 소폭 반등세를 보이나 기대 인플레이션 하락에 따라 가격 상승세는 제한될 것으로 판단된다. 부동산 시장은 북미시장 가격급등에 따른 신규착공 감소와 모기지(Mortgage) 가격급등에 따른 수요축소 등 부정적 요인이 제기되는 상황이다.최근 글로벌 투자환경은 과거 10년간 글로벌 투자환경과는 다른 양상으로 전개될 것으로 전망된다. 과거 10년간이 디플레이션(Deflation)과 저금리 환경이었다면 현재는 인플레이션(Inflation) 환경에 접어든 구간이다. 이전에 우수한 성과를 보였던 자산이 저금리 수혜주였다면 최근에는 가치주와 원자재 자산이 우수한 성과를 보였다. 한편 글로벌 인플레이션율과 원자재가격은 시장의 예상보다 상당기간 높게 유지될 가능성이 있는 요즈음이다.



지금은 연준의 금리인상 초기국면이다. 과거 경험으로 볼 때 금리인상 초기에 국채 시장금리가 정점에 도달한 경우가 없었다는 점은 주목할 만하다. 또한 금리상승에 따라 주식의 밸류에이션(Valuation)이 축소되고 있음은 염두 해 두어야 한다. 따라서 투자에 있어 기업의 실적(Earning) 성장률이 더욱더 중요한 요인이 된다. 현재는 팬데믹(Pandemic) 이전 대비해서 2배 수준으로 연준 자산이 증가한 상황이다. 이는 최근 2년 사이에 연준이 국채매수 방법으로 시중에 상당한 유동성을 공급했다는 의미이기도 하다. 이제 6월부터 연방준비제도인 연준(Fed)이 자산을 축소할 예정이라 한다. 긴축을 의미하는 QT(Quantitative Tightening)는 이전보다 높은 금리와 변동성을 시사하기에 투자자의 입장에서는 주의가 요구된다.